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供给侧改革背景下的货币政策调控
发布时间:2019-08-26 14:16  浏览次数:[ ]

改革开放30年来,中国经济保持快速增长,人均收入水平也逐年提高,从1978年的154.97美元增加到2014年的7594.88美元。2012年以来,中国经济增长呈下降趋势趋势,预计未来将面临一些下行压力(见图1)。

随着中国经济进入新常态,经济结构调整和供给侧改革成为新形势下中国宏观调控的重要任务。在此背景下,中国的货币政策还需要适应供给侧改革,从供给侧实现宏观调控创新,为经济结构调整,转型升级创造适宜的金融环境。

及时调整货币政策的最终目标

货币政策的最终目标通常是价格稳定,经济增长,充分就业和国际收支。不同经济体制和不同经济发展阶段的货币政策目标存在差异。在发展社会主义市场经济的过程中,随着经济体制,金融体制改革和经济金融形势的变化,货币政策的最终目标得到了调整和逐步完善。 1984年,中国人民银行开始行使中央银行的职能。 1995年,《中国人民银行法》明确了货币政策框架,货币政策目标是“维持货币价值的稳定,从而促进经济增长”,并对货币政策工具作出具体规定。中国修订后的《中国人民银行法》在2003年保留了上述货币政策目标的相关规定。

在“十三五”及以后,由于中国经济增长潜在放缓,高速经济增长不应成为货币政策追求的主要目标。要按照“十三五”规划的要求,以货币政策的经济增长率为目标。在中速和高速下,它还增强了价格稳定性和国际收支目标的稳定性。特别是在当前价格波动加剧和外部经济环境复杂的环境下,货币政策需要关注通货紧缩,协调汇率政策,提高货币政策的独立性,防范系统性金融风险。

日本,韩国和台湾省的经验为中国未来全面建设小康社会提供了参考,在货币政策方面也具有一定的借鉴意义。在全面建设小康社会的目标下,中国未来潜在经济增长的下行趋势意味着货币政策的经济增长目标应相应降低。货币政策不再是高速经济增长的目标。它需要适应低速和中速经济增长,同时提高价格。稳定,充分就业,内外经济平衡等目标的重要性,以及货币政策在维护宏观经济稳定和维护民生方面的作用。

建立完整的货币政策控制体系

供给方面的货币政策不仅要明确货币政策目标,还要建立货币政策控制体系,包括制定经营目标,中间目标,制定明确的货币政策货币政策规则。

(1)就货币政策的中介目标而言,降低货币供应增长率的重要性

近年来,中国的利率市场化,人民币汇率形成机制和其他金融改革的改革不断推进,金融市场发展迅速,金融资产日益多元化,增加了使用难度。货币供应量作为货币政策的中间目标。在中国利率市场化改革基本完成的背景下,金融市场日趋完善,社会融资结构多样化,货币供给目标与最终目标之间的相关性将被削弱。建议将汇率,利率,国际收支以及资本市场变化等指标纳入货币政策中介目标类别。

(2)逐步建立以运营目标为基础的基于价格的运营目标

中央银行通常有两种类型的货币政策操作目标。一个是价格操作的操作目标,例如货币市场利率,另一个是定量操作目标,例如超额准备金和基础货币。从西方发达国家的货币政策角度来看,通常采用基于价格的操作目标。例如,美联储选择联邦基金利率,欧洲央行选择主导再融资利率,英格兰银行选择14天的债券回购利率。

在西方国家货币政策转型过程中,其经营目标的确定已经重复,并且已经有近30年才终于成熟。例如,在美国,其货币政策操作目标经历了从联邦基金利率到货币供应,贴现窗口,最后回到联邦基金利率的曲折过程。美联储确定货币政策操作目标的过程是如此曲折。这背后的逻辑是,战后的利率控制刺激了金融创新,使利率控制无效,货币政策必须转向更加以市场为基础的手段;经营目标的类型往往导致利率的大幅波动。随着金融市场国际化程度的加深,将对国内金融安全和经济稳定产生负面影响。在这种情况下,联邦基金利率的价格监管最终成为美联储实施货币政策的主要途径(见表1)。

供给侧改革背景下的货币政策调控

(三)形成完整的货币政策框架从货币经济学的角度看,货币政策转型理论的主要内容与一个主题密切相关,即建立货币政策框架。货币政策框架不仅包括货币政策目标,还包括实现这一目标的一系列制度安排,即货币政策使用规则和监管模式。在2008年金融危机之前,欧美国家的货币政策形成了一个相对明显的框架(见表2)。现在的主体有以下几个方面:货币政策控制目标从以往追求增长,就业,价格和国际收支逐步转向稳定价格的单一目标,即使是美联储仍在追求多重目标,稳定价格是其货币政策的首要任务。其次,从货币政策内容和中介目标的角度来看,各国在20世纪80年代后就放弃了货币。定量调解目标转向监测更多的宏观经济变量,如通货膨胀,货币和信贷增长。与此同时,欧美国家普遍采用短期市场利率作为货币政策的经营目标,并通过短期利率引导央行周边货币市场利率。基准利率的运作会影响长期利率,汇率以及货币和信贷增长率等中间商,最终实现经济实体的生产支出活动。第三,欧美国家的货币当局建立了相对完整的货币政策沟通机制,定期发布货币政策,宣布货币政策委员会会议和表决,以及实施充分的政策沟通(Bofinger,2001; BainandHowells,2009 )通过国会对公众的货币政策听证会。

从货币政策转型的角度来看,英国货币政策经历了凯恩斯主义的相机选择,并最终转变为通胀目标体系。虽然从某种意义上说,通货膨胀目标制度仍然是相机选择的组成部分,但它强调货币政策的实施规则,并保证货币政策执行机构的独立性。尽管美联储缺乏明确的货币政策框架,但它在实践中也提到了泰勒规则,并且在规则性和透明度方面取得了显着进步。此外,欧洲央行还定期发布货币政策报告,以便及时与公众沟通,提高货币政策的透明度,并引入货币政策执行结果偏离的问责机制。货币政策框架是中央银行实施金融宏观调控的制度基础。它的选择和发展在很大程度上取决于经济发展阶段,必须适应实体经济的需要才能发挥更好的作用。从中国的角度来看,当前货币政策框架的重点是进一步制定货币政策规则。建议未来中国货币政策在实施过程中逐步加强货币政策的规律性,同时继续加大与公众的政策沟通渠道,注重引导政策预期,进一步提高货币政策的透明度。

改善货币政策工具

长期以来,中国的货币政策调整了存款准备金和公开市场业务,以规范金融机构的流动性,从而实现信贷和货币规模的调节。这是典型的需求方监管政策。笔者认为,未来的货币政策可以通过结构改革和优化更加突出其供给方功能。

未来,供给方货币政策的调控措施应侧重于利率的价格杠杆。一方面,货币政策调整可以通过影响资金使用成本来实现;另一方面,应充分协调利率和汇率,实现宏观经济的内外均衡。

具体而言,利率监管有两种主要模式:单一利率监管模式,通过改变金融体系的流动性来影响利率。例如,美联储规定联邦基金利率以实现货币政策目标;二是多利率监管模式,即各种利率工具实现货币政策目标。在后一种情况下,中央银行通常可以通过调整利率的上限和下限来实现稳定市场利率的预期目标,而无需经常使用公开市场操作来规范市场流动性,这不仅简化了中央银行的利率。操作过程和操作成本降低。更重要的是,与单一监管模式相比,多利率监管模式不需要依赖高度成熟的政府债券市场。

供给侧改革背景下的货币政策调控

就国家货币政策工具而言,公开市场操作,贴现窗口(或融资工具)和存款准备金率是货币政策的三大工具,但在政策实践中,中央银行使用的货币政策工具往往有所不同对焦。例如,美联储将公开市场操作作为其主要货币政策工具,并通过贴现窗口操作为各个银行提供不同时期的流动性支持。欧洲央行的主要政府通过公开市场操作和常规融资机制实施货币政策,其中经常性融资有助于利用隔夜流动性来规范银行间市场。与此同时,欧洲中央银行也以回购再融资的形式实施公开市场操作。近年来,它一直主导着再融资操作(MRO)和长期再融资操作(LTRO)。美联储和欧洲央行很少调整存款准备金率(见表3)。

近年来,中国人民银行积极探索创新的货币政策工具,越来越多的货币政策工具取得了良好的效果。货币政策一直在收紧市场流动性的预调整和短期利率指引的作用。2013年1月,中国人民银行宣布开放公开市场的短期流动性调整工具(SLO),作为公开市场正常运作的必要补充。相机使用了银行系统流动性的暂时波动;并创建了一个常设贷款工具(SLF)。为金融机构提供流动性支持。从二者的实施情况来看,自2013年以来,常设贷款工具在货币政策工具中的作用不断提升,其实现的净资金释放规模曾一度超过公开市场业务实现的资金规模。同一时期。在运营中,常设贷款工具可以按抵押方式方便地发放。符合条件的抵押品包括高信用评级债券资产和高质量信贷资产。利率水平是根据货币政策的调整和指导市场利率的需要确定的。有利于实施结构性货币政策。

建议在未来,根据中国经济金融形势的变化,创新更加便捷灵活的货币政策工具,合理调整流动性,更好地引导公众期望,进行前期调整和微调。将实现效果,进一步提高金融运营效率和服务实体。经济能力。

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